隨著新能源汽車銷量超過100萬輛，繼續(xù)執(zhí)行高額補貼難度較大，補貼退坡幅度加大，對需求和企業(yè)盈利能力造成短期較大負面影響。另一方面，主動性需求仍在培育階段，具有創(chuàng)新性的爆款車型數量不多，致使需求短期受到影響。

1 底部階段：行業(yè)探底，有望迎來新起點

1.1 新能源車：政策驅動力度不減，內生驅動逐步開啟

過去十年，政策驅動之下，新能源汽車發(fā)展經歷了三個發(fā)展階段：

第一階段：2011~2014年，高增長，但規(guī)模較低，年銷量不足 10萬輛。這一階段，新能源汽車動力電池能量密度、安全性等相對不足，新能源汽車續(xù)航里程較短，配套設施不完善等，使得新能源汽車主要由政策強力推動，比如“十城千輛節(jié)能與新能源汽車示范推廣應用工程”等。

第二階段：2015~2018年，高增長，規(guī)模快速擴張，年銷量突破 100萬輛。一方面，政策補貼力度較大，另一方面，電池技術不斷獲得突破。這一階段，需求來自A00主動性需求、限牌城市需求、汽車共享平臺和運營車輛需求等。高額補貼，企業(yè)盈利能力較好，供需雙升。補貼適當退坡，市場需求和企業(yè)盈利能力開始受到一定影響。

第三階段：2019年~至今，銷量增速放緩，年銷量100~200萬輛。一方面，隨著新能源汽車銷量超過100萬輛，繼續(xù)執(zhí)行高額補貼難度較大，補貼退坡幅度加大，對需求和企業(yè)盈利能力造成短期較大負面影響。另一方面，主動性需求仍在培育階段，具有創(chuàng)新性的爆款車型數量不多，致使需求短期受到影響。

2019年補貼退坡無論是絕對還是相對幅度，都遠超2018年，對銷量造成短期負面影響。2020年補貼退坡幅度較小，疫情突發(fā)影響短期需求。

未來十年，新的階段，短期政策驅動力度不減，內生驅動不斷蓄勢。

2020年補貼相對2019年退坡較小，但受疫情影響，供需兩弱，短期對行業(yè)產生一定負面影響。隨著疫情得到控制，政策支持發(fā)力，經濟不斷復蘇，新能源汽車銷量有望逐步恢復。中長期來看，隨著更多新能源汽車創(chuàng)新產品獲得消費者認可，有望逐步走向內生驅動。
國內方面，2020年3月31日，國務院常務會議提出將新能源汽車購置補貼和免征購置稅政策延長2年。市場原預計2020年底補貼完全退出，此次延長，意味著補貼將推遲到2022年底。

歐洲方面，主要發(fā)達國家，相繼出臺傳統(tǒng)燃油車禁售時間表。德國是全球汽車強國，擁有寶馬、奔馳、大眾等汽車巨頭，禁售傳統(tǒng)燃油車時間為2030年，對相關企業(yè)來說，時間緊迫，轉型壓力較大。挪威等相對人口較小的國家，退出時間設定為2025年，對于廠商大力發(fā)展新能源汽車提供政策指引。歐洲新能源汽車市場則、持續(xù)高增長， 2020Q1銷量22.8萬輛（+81.7%），2020年5月20日，歐盟考慮免征零排放汽車增值稅，目前，歐洲國家的增值稅普遍在20%左右，其中德國、法國、英國、荷蘭、意大利、瑞典、葡萄牙等增值稅分別為 19%、20%、20%、21%、23%、25%、23%，按照主流電動汽車 3 萬歐元/輛左右測算，增值稅免征大概 6000 歐元/輛，力度較大，對于促進電動汽車發(fā)展具有重要作用。

全球主要汽車廠商大力發(fā)展新能源汽車。包括德國大眾、奔馳、寶馬，日本日產、豐田、本田，美國通用、福特、中國上汽、北汽等汽車廠商，相繼出臺自身的新能源汽車發(fā)展戰(zhàn)略。從目前來看，大部分企業(yè)2020年目標難以達成，2025年目標有待觀察，但都在發(fā)力新能源汽車，這一趨勢不會改變。

新能源汽車由于產品性價比，產品安全性，便利性等方面還沒有獲得大眾消費者的普遍認可，加上價格整體相對普通燃油車型更高，消費者接受程度相對不足，新能源汽車消費集中在運營車輛，限牌城市等等，主動性需求仍然不足，為此，過去十年的三個階段，可以認為是政策驅動為主的階段。但是，我們看到，隨著動力電池技術不斷提升， 價格不斷下降，充電設備不斷完善，推廣范圍不斷擴大，新能源汽車相對性價比在逐步提升，便利性提升，消費者認可度提升。更重要的是，特斯拉等新造車勢力，讓市場看到了新能源汽車創(chuàng)新帶來的產品需求，相信隨著更多企業(yè)加大新能源汽車的研發(fā)創(chuàng)新力度，未來新能源爆款車型會逐步增多，內生驅動新能源汽車市場發(fā)展。

1.2 電池廠商：鞏固地位，頭部企業(yè)開啟新一輪擴產

動力電池裝機量增速整體與新能源汽車產量增速趨勢一致，但新能源汽車補貼政策趨向高續(xù)航里程車型，單車帶電量提升，使得動力電池裝機量增速略高于新能源汽車產量增速。2019年中國新能源汽車產量124萬輛（-2%），動力電池裝機量62GWH（+9%）。

乘用車動力電池占據絕對主導，國內市場頭部化現(xiàn)象加劇

2016年新能源汽車補貼較高，專用車和客車銷量大幅增長，由于單車帶電量亦遠高于乘用車，使得商用車動力電池裝機量占比更高，約 67.9%。2016年，新能源商用車和新能源乘用車實力均比較強的比亞迪電池裝機量份額第一，份額為26%，寧德時代配套新能源客車排名第一的宇通客車，市場份額排名第二，份額為24%，沃特瑪在專用車領域發(fā)力，市場份額排名第三，份額為9%。

隨著新能源汽車銷量逐步攀升至百萬輛級別，新能源乘用車占據主導，帶動動力電池裝機量上升，三元動力電池獲得較快發(fā)展，動力電池格局發(fā)生較大變化。2019年乘用車動力電池裝機量份額為67.7%，寧德時代份額高達 52%，高居榜首，比亞迪份額為 17%，排名第二，國軒高科 5%，排名第三。相對商用車而言，乘用車更多面向個人消費者，個人消費者對乘用車自身品牌，以及使用的電池品牌比較看中，具備技術領先優(yōu)勢，最受認可的電池品牌廠商獲得更高裝機量份額，頭部化趨勢加劇。

全球動力電池集中度提升，頭部化明顯，頭部企業(yè)擴產意愿有增無減

2017年全球動力電池前五企業(yè)合計份額 62%，2019 年提升至 78%，集中度明顯提升。其中，寧德時代、松下分別提升9.1和9.5個百分點至28%、25.3%，前兩名市場地位穩(wěn)固，并得到強化，LG 提升5個百分點至12.1%，發(fā)展較快，比亞迪下降 2 個百 分點至 9.4%，沃特瑪退出前五，三星進入前五。總體來看，具備全球競爭力的寧德時 代、松下、LG、三星份額整體提升，頭部化明顯。
經初步統(tǒng)計，寧德時代2019年以來開工建設的德國項目、車里灣基地，寧德項目、四川動力電池項目合計產能高達 90GWH，LG 公布的2020年產能擴張開工項目高達 60GWH，顯示全球頭部企業(yè)，不僅更具備擴產意愿，具備擴產能力，并且正加快擴產進度，迎接新一輪動力電池需求的到來，鞏固自身全球領先地位。

1.3 電池設備：觸底階段，把握全球鋰電巨頭擴產機遇

近兩年下游發(fā)展相對放緩，鋰電設備企業(yè)預收款整體有所下降

鋰電設備企業(yè)與電池廠商一般會約定貨款支付方式（3331為主，多種方式并存）， 比如，合同簽字生效后支付合同總金額的一定比例（一般收取合同金額的 30%）；出廠驗收發(fā)貨后支付一定比例發(fā)貨款（一般收取合同金額的30%-40%）；貨物安裝調制完畢驗收后支付一定比例驗收款（一般收取合同金額的20%-30%）；質保期滿后支付剩余款項。盡管鋰電設備企業(yè)與客戶之間簽訂的貨款支付比例和方式存在差異，但仍然在一定程度上，可以通過企業(yè)預收款變化情況，大致了解企業(yè)訂單變化趨勢情況。

從年度數據來看，營收和上一年預收款存在一定的關系，以杭可科技為例， 2017~2019 年營收均為上一年度末預收款約 1.7 倍，科恒股份為 2.4~2.9 倍，先導智能為 2.3~3.8 倍，贏合科技為 5.9~7.7 倍。我們發(fā)現(xiàn)，一方面，不同企業(yè)之間的倍數差異較大，這可能源于不同企業(yè)之間的預收款比例存在差異，以及一些企業(yè)業(yè)務多元，包含鋰電設備之外的業(yè)務。另一方面，同一家企業(yè)，不同年度的倍數仍存在一定差異，這可能源于項目結算時間點的確定，以及不同年度不同項目的預收款比例也可能存在差異。但總體來說，企業(yè)預收款變化仍具備一定程度的前瞻性。

從先導智能、贏合科技、科恒股份、金銀河等季度預收款和季度營收對比來看，預收款亦表現(xiàn)出一定的前瞻性。

我們認為：

（1）新能源汽車銷量將逐步復蘇，動力電池設備有望率先受益。近兩年新能源汽車受補貼大幅退坡，疫情負面影響，銷量增速放緩，但各國政府基于經濟刺激目的，對新能源汽車政策支持力度進一步加大或強化支持政策連續(xù)性，企業(yè)自身以較快產品創(chuàng)新，降本增效，提升主動性需求，預計未來新能源汽車銷量將得到復蘇。動力電池廠商基于對新能源汽車銷量復蘇預期，提前儲備產能，進行擴產，鋰電設備企業(yè)有望率先受益。

（2）受益程度或將分化，擁抱頭部客戶獲得更大發(fā)展。由于下游電池廠商市場集中度逐步提升，頭部電池企業(yè)產能擴張意愿和能力更加突出，而二三線電池企業(yè)產能短期過剩相對嚴重，影響短期擴產意愿和擴產能力。為此，未來幾年，全球以頭部動力電池企業(yè)擴產為主的背景下，能夠拓展并深度配套全球頭部動力電池企業(yè)的鋰電設備公司，將獲得更大發(fā)展。

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2 群雄逐鹿：實力存一定差距，格局未完全明確

2.1 地位，規(guī)模，資本存差距，頭部企業(yè)綜合實力領先

差距體現(xiàn)之一：各家企業(yè)在鋰電池生產過程中的行業(yè)地位

鋰電池生產涉及前段、中段、后段設備。鋰離子電池電芯的生產程序，一般分為極片制作、電芯組裝、后處理（激活電芯）等三大步驟，前段極片制作涉及設備包括攪拌機、涂布機等，產值占比約 35%，中段電芯組裝涉及設備包括卷繞機、疊片機等，產值占比約 30%，后段后處理涉及分容化成、檢測設備等，產值占比約 35%。

前段設備核心企業(yè)包括科恒股份、璞泰來、贏合科技。前段設備核心產品為涂布機，約占前段設備產值 1/2，新嘉拓（璞泰來旗下）、雅康精密（贏合科技旗下）、浩能科技（科恒股份旗下）等在涂布機領域處于領先地位，三者合計約占國內涂布機市場份額 1/2。

中段設備核心企業(yè)包括先導智能，贏合科技等。先導智能是寧德時代核心供應商，目前為國內鋰電設備營收最大的企業(yè)，在中段卷繞機，以及后段后處理設備領域處于行業(yè)領先地位，并具備鋰電設備整線生產能力。贏合科技作為一家綜合實力較強的鋰電設備企業(yè)，在前段涂布機、中段卷繞機等領域，市場認可度較高。

后段設備核心企業(yè)包括杭可科技、先導智能等。杭可科技從事分容化成設備領域業(yè)務，消費電子客戶包括 LG、三星等消費電子巨頭，并拓展成為 LG 動力電池后處理設備供應商。先導智能通過并購泰坦新動力，依托寧德時代核心供應商地位，迅速做大做強。

差距體現(xiàn)之二：各家鋰電設備企業(yè)收入規(guī)模及盈利能力差距較大

國內鋰電設備收入前三企業(yè)分別為先導智能、贏合科技、杭可科技。2014 年國內鋰電設備發(fā)展初期，先導智能、贏合科技、璞泰來、金銀河等鋰電設備企業(yè)營收都在 2 億元左右，但是經過幾年的發(fā)展，差距明顯拉大，目前，先導智能 2019 年營收達 38.1 億元，鋰電設備行業(yè)規(guī)模第一。

內生外延，發(fā)展速度差異較大，使得行業(yè)格局發(fā)生較大變化。過去 5年，各家企業(yè)均有不同程度的增長，但增長速度差異較大，2014~2019年期間，先導智能、贏合科技、璞泰來、星云股份、金銀河鋰電設備業(yè)務營收分別增長了 24.1 倍、6.4 倍、3倍、3.7 倍、2.7 倍，使得當前各家企業(yè)營收差距拉大。其中，先導智能期間并購泰坦新動力，對業(yè)績影響較大，剔除泰坦新動力影響，營收增長 16.5 倍，亦處于行業(yè)首位。

鋰電設備企業(yè)之間毛利率的差異顯著。杭可科技專注鋰電后處理設備，行業(yè)格局相對較良性，杭可科技海外 LG 和三星等客戶毛利率接近 60%，國內相對較低一些，整體毛利率高達 49%。涂布機領域，贏合科技、科恒股份、璞泰來等競爭相對更加激烈，產品毛利率相對更低一些。先導智能在卷繞機領域行業(yè)地位穩(wěn)固，份額預計超過60%，維持較高毛利率。

企業(yè)毛利率變化趨勢存在差異。先導智能、贏合科技、杭可科技近幾年毛利率維持高位，相對穩(wěn)定，科恒股份、璞泰來、星云股份、金銀河等鋰電設備業(yè)務近幾年毛利率隨著行業(yè)競爭加劇，有所下滑。我們認為，一方面先導智能、贏合科技、杭可科技在鋰電設備營收規(guī)模上均超 10 億元，具備規(guī)模優(yōu)勢。另一方面，先導智能、贏合科技設備多樣，具備協(xié)同效應，綜合競爭力加強，有助盈利能力穩(wěn)定。
研發(fā)重視程度存在差異。中國鋰電設備2014年前后，各家企業(yè)在研發(fā)絕對金額方面，差距相對較小，隨著行業(yè)快速發(fā)展，以及不同企業(yè)對于研發(fā)投入的重視程度差異，絕對金額差距逐步放大。2019年先導智能研發(fā)費用 5.3 億元，處于絕對領先地位，金銀河僅 0.3 億元。
研發(fā)費用率方面總體存在差異，但各家企業(yè)相對穩(wěn)定。鋰電設備企業(yè)研發(fā)費用率目前在 4%~6%之間居多。先導智能研發(fā)費用率近兩年較快提升，2019年甚至達到 11.4%，一方面源于公司對鋰電設備研發(fā)投入的重視，另一方面，源于公司多元化發(fā)展帶來的研發(fā)費用增加。星云股份研發(fā)費用率保持較高，持續(xù)在10%以上，2019年為 15.9%，主 要源于規(guī)模效應不足。

鋰電設備企業(yè)利潤規(guī)模差異較大。先導智能 2019 年歸母凈利潤為 7.7 億元，目前為鋰電設備行業(yè)最高水平，璞泰來盡管鋰電設備領域營收規(guī)模相對贏合科技、杭可科技更低，但鋰電材料業(yè)務實力較強，使得整體利潤水平更高。星云股份、金銀河等盡管營收增長，但毛利率有所下降，凈利潤則仍然維持在五年前左右的水平。

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差距體現(xiàn)之三：資本市場對各家鋰電設備企業(yè)發(fā)展前景認可度

基于鋰電設備企業(yè)當前的行業(yè)地位，營收規(guī)模及盈利能力，以及對未來的前景判斷，市場對不同企業(yè)發(fā)展前景認可度存在差異，最終體現(xiàn)在市值方面的差異。截至2020 年 5 月 29 日收盤數據，先導智能、璞泰來市值處于 300~400 億元，分別為 370 億元和 379 億元，贏合科技和杭可科技市值處于 100~200 億區(qū)間，分別為 166 億元和 186 億元，科恒股份、星云股份、金銀河市值均低于 30 億元，分別為 22 億元、21 億元、15 億元，市值兩級分化嚴重，顯示市場更加看好綜合實力強的企業(yè)發(fā)展前景。

2.2 產能，技術，客戶，外延等，都可能導致行業(yè)格局變化

未來格局影響因素之一：未來十年行業(yè)仍處于成長階段，市場開拓及產能變化影響行業(yè)地位

目前，全球新能源汽車滲透率不足 3%，預計下游鋰電池需求未來十年將保持高增長。2019年全球汽車年銷量超 9000 萬輛，新能源汽車銷量僅 221 萬輛，滲透率不足 2.5%，預計2030 年可能超過 20%，十年 8 倍以上滲透率提升空間，保障鋰電池需求未來十年高增長。據行業(yè)機構預測，2019 年全球鋰電池出貨量 219GWH，其中，動力電池出貨量 117GWH，我們假設 2019~2030 年新能源汽車產量 CAGR 為 1%，2030 年新能源汽車滲透率為 20%，單車帶電量 50KWH，屆時鋰電池出貨量將達到 1024GWH/年，對應鋰電設備累計新增需求將超 2000 億元。鋰電設備企業(yè)在當前行業(yè)相對低迷階段，如何蓄力，提升技術，儲備產能，把握好新一輪鋰電池擴產機遇，事關未來行業(yè)格局變化。

未來格局影響因素之二：重要客戶維護和開拓，對行業(yè)格局影響較大

鋰電池設備廠商與下游電池廠商配套客戶具有一定持續(xù)性，但也存在客戶自身發(fā)展波動，技術迭代影響配套關系，以及供應商在客戶配套比例發(fā)生較大變化等情形，從而可能對鋰電池設備廠商整體份額產生較大影響，造成鋰電設備行業(yè)格局變化。
鋰電設備企業(yè) 2019 年第一大客戶營收貢獻整體在 20%以上，其中，杭可科技 40%、星云股份 40%、贏合科技 25%、科恒股份 23%、璞泰來 22%、金銀河 17%、先導智能 13%，不同企業(yè)差異較大。先導智能 2018 年第一大客戶貢獻營收 45%，2019 年下降到 13%，主要源于珠海格力智能項目 2018 年確認收入，成為第一大客戶，顯示單一客戶項目收入確認對企業(yè)營收影響較大。

鋰電設備企業(yè) 2019 年前五大客戶營收貢獻整體在 40%以上，其中，杭可科技 72%、贏合科技 59%、星云股份 58%、璞泰來 49%、先導智能 46%、金銀河 42%、科恒股份 36%，重要客戶的開拓或者丟失，都可能對企業(yè)份額產生較大影響。

未來格局影響因素之三：外延拓展，亦是未來改變行業(yè)格局重要因素

先導智能：2017 年股權+現(xiàn)金合計 13.5 億元并購泰坦新動力 100%股權，拓展鋰電后處理設備領域，泰坦新動力承諾 2017~2019 年凈利潤為 1.05 億元、1.25 億元和 1.45 億元，實際凈利潤為 1.2 億元、4 億元和 2.6 億元，大超承諾利潤。泰坦新動力對先導智能 2019 年營收和凈利潤貢獻分別高達 24.6%和 33.9%。并購成功對于先導智能鞏固行業(yè)龍頭地位意義重大。

贏合科技：2017 年股權+現(xiàn)金合計 4.4 億元并購東莞雅康 100%股權，鞏固鋰電前段設備行業(yè)地位，東莞雅康承諾 2017~2018 凈利潤為 5200 萬元和 6500 萬元，2017 年和 2018 年實際凈利潤為 8348 萬元和 12268 萬元，大幅超出承諾利潤。同樣，贏合科技通過此次并購，大幅提升了營收規(guī)模和盈利水平，東莞雅康對贏合科技 2019 年營 收和凈利潤貢獻分別高達 53.1%和 56.8%，顯著提升贏合科技綜合實力。

科恒股份：2016 年股權+現(xiàn)金合計 5 億元并購浩能科技，拓展鋰電設備業(yè)務，浩能科技承諾 2016~2018 年凈利潤為 3500 萬元、4500 萬元和 5500 萬元，2016~2018 年 實際利潤為 4651 萬元、7525 萬元和 4879 萬元，合計利潤超出承諾利潤。2019 年浩能科技對科恒股份營收和凈利潤貢獻分別高達 46.2%和 159.3%，對科恒股份實現(xiàn)整體盈利作用顯著。

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我們認為，企業(yè)之間存在差距，但格局未定，應充分利用資本市場，做大做強。

第一，承認差距，但是行業(yè)格局未定。國內鋰電設備 2014 年之前整體實力較弱，經歷一輪快速發(fā)展之后，整體向好，但出現(xiàn)分化，當前鋰電設備龍頭企業(yè)在綜合實力上處于領先。但是，我們認為，行業(yè)發(fā)展仍具有較大空間，國內上市主流鋰電設備仍具有較強競爭力，產能，技術，客戶，外延等，都可能導致未來十年，行業(yè)格局出現(xiàn)變化。

第二，時不我待，上市企業(yè)應積極利用資本市場，提升全球競爭力，做大做強。隨著鋰電設備企業(yè)陸續(xù)上市，市場優(yōu)勝劣汰會加快，已經上市的鋰電設備企業(yè)，無論當前綜合實力強弱，都應該加大激勵機制改革措施，加大研發(fā)投入，加快產品迭代，降本增效，積極參與全球競爭，穩(wěn)固自身優(yōu)勢領域設備地位，同時，積極利用資本市場，外延拓展，做大做強。

3 全球爭霸：擁有全球視野，亦具備全球競爭實力

3.1 市場逐步開放，上下游都已進入全球競爭時代

國內企業(yè)走出去，國外企業(yè)走進來，新能源汽車領域無論是整車、電池、設備都已經進入全球化競爭時代，企業(yè)需要具備全球化視野，不能局限于本國市場。

全球動力電池份額過去三年發(fā)生了較大變化，呈現(xiàn)中日韓三足鼎立態(tài)勢，且外資頭部企業(yè)份額有提升趨勢。2017 年全球前五名，有三家是中國企業(yè)，合計份額約 39%，僅松下和 LG 為外國企業(yè)，份額合計約23%，2019 年全球前五名，有兩家是中國企業(yè)，合計份額約 40%，松下、LG、三星為外國企業(yè)，合計份額為 40%，一方面，顯示全球鋰電池市場行業(yè)集中度持續(xù)提升，另一方面，外資頭部企業(yè)正加大市場拓展力度。

國內市場，中日韓三國動力電池頭部企業(yè)競爭也將不斷加劇，對其他企業(yè)市場份額會有所擠占。可以看到，2019 年國內動力電池企業(yè)前五均為中國企業(yè)，分別為寧德時代、比亞迪、國軒高科、力神、億緯鋰能，而 2020 年前 4 月，前五位分別為寧德時代、比亞迪、LG、國軒高科、松下，韓系 LG 和日系松下已經進入前五名，主要源于特斯拉落地中國，銷量較好，帶動 LG 和松下國內裝機量大幅提升。

當前來看，擴產意愿及能力較強的企業(yè)以全球頭部企業(yè)為主。

固定資產利用差異較大，擴產意愿分化。由于 2019 年動力電池需求增速放緩，各家電池企業(yè)產能釋放，使得單位固定資產對應產值整體下降，企業(yè)擴產意愿分化。2019 年寧德時代、國軒高科、孚能科技單位固定資產產值分別為 3.2 和 1 和 1.9，資產利用效率相差較大。以國軒高科為例，2017 年初固定資產為 26 億元，2017 年收入 48 億元， 2019 年初固定資產 47 億元，2019 年收入為 50 億元，固定資產大幅增長，營收幾乎沒有變化，產能利用下降明顯，可能會降低企業(yè)擴產意愿。

盈利水平差異逐步拉大，擴產能力分化。2015 年、2016 年新能源汽車爆發(fā)式增長，鋰電池供不應求，廠商盈利能力較高，擴產意愿和能力較強，隨著補貼退坡加快，下游需求增速放緩，鋰電池廠商產能在 2018~2019 年陸續(xù)釋放，電池廠商產能利用率不斷下降，頭部企業(yè)通過份額提升，維持產能利用率，保持較高盈利水平，非頭部企業(yè)盈利 能力下降，營收增長停滯，凈利潤波動加大，影響擴產意愿和能力。

我們統(tǒng)計了 2019 年以來動力電池企業(yè)開工項目情況，寧德時代、LG、比亞迪等頭部企業(yè)，產能擴充絕對規(guī)模領先，分別為 90GWH、60GWH、34GWH，前三企業(yè)超過其他企業(yè)合計擴產規(guī)模。盡管統(tǒng)計數據可能因為不完全出現(xiàn)偏差，但仍然能夠反映頭部企業(yè)產能擴充意愿和能力更高，并且正進行新一輪擴張。

3.2 中國鋰電設備具備全球競爭力，應抓住機遇積極拓展

營收方面。2019 年國內鋰電設備業(yè)務收入超過 10 億元企業(yè)包括先導智能、贏合科技、杭可科技，其中先導智能鋰電設備業(yè)務收入達 38.1 億元，位居榜首。韓國 PNE、 韓國 PNT、日本平野、日本 CKD 在鋰電設備領域營收規(guī)模整體較大，與國內贏合科技、杭可科技等接近，但低于先導智能。

毛利率方面。國內企業(yè)毛利率普遍高于國外同行，國內毛利率超過 30%的企業(yè)包括先導智能、贏合科技、杭可科技、星云股份，而韓國 PNE、韓國 PNT、日本平野、日 本 CKD 毛利率均低于 30%。顯示國內產品在成本方面具有顯著優(yōu)勢，具備更高產品性價比，盈利能力總體好于外資鋰電設備企業(yè)。

凈利潤方面。國內鋰電頭部企業(yè)凈利潤水平總體高于外資鋰電設備企業(yè)，先導智能 2019 年凈利潤高達 7.7 億元，甚至高于韓國 PNE、韓國 PNT、日本平野、日本 CKD 合計利潤。杭可科技、贏合科技亦具備較高利潤水平。顯示國內鋰電設備企業(yè)較高的盈利能力之下，利潤水平整體高于海外鋰電設備企業(yè)。

市值方面。國內鋰電設備企業(yè)市值整體大幅高于這幾家外資企業(yè)，其中，日本 CKD 市值相對較高，達 77 億元，主要源于啟動設備、流體控制設備等非鋰電設備產品，貢獻超 80%以上業(yè)績，支撐公司利潤和市值。璞泰來市值高達 379 億元，主要源于鋰電材 料為公司貢獻高額毛利，支撐公司利潤和市值。除日本 CKD 公司之外，韓國 PNE、韓 國 PNT、日本平野等三家公司市值均低于 15 億元，且均低于國內鋰電主要上市公司市值，并與國內頭部鋰電設備企業(yè)市值相差超 20 倍。

國內鋰電設備市值較高，一方面源于相對估值水平更高，國內鋰電設備企業(yè)除了金銀河之外，對應 2019 年 PE 均高于 40 倍，而韓國 PNE、韓國 PNT、日本平野、日本 CKD 對應 2019 年 PE 分別為 15 倍、-122 倍、8 倍和 31 倍，其中，韓國 PNT 公司 2019 年虧損，主要源于計提相關一次性壞賬損失，顯示從 PE 角度，國內企業(yè)整體被給予更高的估值，主要源于國內投資者對國內鋰電設備發(fā)展前景更加認可。

中國鋰電設備過去幾年快速崛起，具備全球競爭實力，加上中國資本對于新能源汽車領域高度認可，鋰電設備整體給予相對更高估值，企業(yè)更應該借助資本市場力量，內生外延，做大做強，我們對中國鋰電設備在全球范圍內的發(fā)展前景具有信心。